Představte si firmu, která loni utratila o 5 miliard víc, než vydělala. Letos tratí odhadem 14 miliard. Za čtyři roky se kumulativní ztráta vyšplhá na 44 miliard. A teď ta nejlepší část: investoři ji právě ocenili na 500 miliard dolarů 🤑

Zní to absurdně? Vítejte v roce 2025. Firma se jmenuje OpenAI a podobných případů je celá řada. Buď sledujeme největší technologickou revoluci od vzniku internetu, nebo reprízování internetové bubliny z roku 2000, tentokrát s lepšími speciálními efekty.

OpenAI vydělává značné peníze, ale utrácí je ještě rychleji. A valuace předpokládá, že tohle všechno nějak dobře dopadne. Anthropic, další hvězda AI světa, má valuaci 183 miliard dolarů při ročním spalování 5,6 miliardy. Palantir se obchoduje na P/E poměru 700×, což znamená, že při současných ziscích byste čekali sedm století na návratnost investice. Normální zdravá firma má P/E kolem 15–20×.

„Ale vždyť trh oceňuje budoucí zisky,” namítnete správně. Jenže i když předpokládáte, že Palantir poroste o 50 % ročně dalších deset let (tempo, které historicky zvládlo sotva pár firem) valuace stále nedává smysl.

Abychom nahlédli na současnou situaci, musíme se podívat na srovnání s internetovou bublinou:

Časová osa dot-com bubliny:

  • 1995–1997: Rané nadšení, rozumné valuace
  • 1998–1999: Iracionální rozjezd, mánie IPO
  • Březen 2000: Vrchol (NASDAQ 5 048 bodů)
  • 2000–2002: Kolaps (-78 %)
  • 2015: NASDAQ konečně zpět na úrovni roku 2000

Časová osa AI boomu:

  • 2017–2022: Rané nadšení (AlphaGo, GPT-2, GPT-3)
  • Listopad 2022: Spuštění ChatGPT (Netscape moment)
  • 2023–2024: Iracionální rozjezd
  • začátek 2025: První korekce (Nvidia, Palantir)
  • ?

Zásadní rozdíl oproti internetové bublině: Tentokrát technologie už skutečně funguje. V roce 2000 byl internet slibnou technologií, která jednou změní svět. V roce 2025 AI už svět mění:

  • Programátoři s GitHub Copilot jsou (prý) o 25–55 % produktivnější
  • General Mills ušetřil 20 milionů dolarů ročně díky AI v logistice
  • ChatGPT má 700 milionů týdenních uživatelů
  • PayPal díky AI detekci podvodů snížil ztráty o 11 % při tržbách přes 7 miliard čtvrtletně

Ale pak tu je studie MIT, která zjistila, že 95 % firem vidí nulovou návratnost investic z jejich AI projektů. A 42 % společností letos opustilo většinu AI projektů. 😳

‼️Jak je to možné? Odpověď je jednoduchá: AI funguje skvěle, ale jen když víte, jak ji použít.‼️

Pokud ji nasadíte správně na správný problém, zákaznický servis, detekci podvodů, automatizaci kódování, funguje výborně. Pokud ji používáte jen proto, že to teď všichni dělají, spálíte peníze velmi rychle.

Tři strukturální hrozby, které média často ignorují:

1️⃣ Energetická past

AI datacentra zdvojnásobí spotřebu elektřiny do roku 2030. Některé projekce hovoří o až 21 % globální elektřiny jen pro AI.

Technologičtí giganti plánují investovat 400 miliard dolarů v roce 2025 jen do datacenter. Problém? Elektrárny nepostavíte přes noc. Nová jaderná elektrárna trvá 10–15 let a stojí 10–20 miliard dolarů. Solární a větrné farmy vyžadují masivní plochu a skladovací řešení.

2️⃣ Čínská konkurence a technologická studená válka

V lednu 2025 DeepSeek představil model srovnatelný s GPT-4. Nvidia spadla o 17 % během jediného dne. Navíc je zdarma jako open source. Hyperscaleři vyvíjejí vlastní čipy.

Ale jde o víc než jen konkurenci. USA zavedly exportní restrikce na pokročilé AI čipy do Číny. Evropská unie zvažuje regulace podobné případu Huawei a 5G. AI se stává geopolitickou zbraní.

3️⃣ Cirkulární investice jako varování

Nvidia investuje do OpenAI. OpenAI kupuje čipy Nvidia. Microsoft investuje do OpenAI. OpenAI platí Microsoftu za Azure. Amazon financuje Anthropic. Anthropic běží na AWS.

V devadesátých letech se tomu říkalo „vendor financing” a obvykle to předcházelo krachu. Je to jako když si půjčíte od banky, abyste peníze uložili zpátky do stejné banky. Když se všichni zadlužují, aby nakupovali od těch, kdo jim půjčují, obvykle to nekončí dobře.

Jak to pravděpodobně dopadne?

Nejspíš ne totální kolaps jako v roce 2000, ale selektivní diferenciace. Některé AI startupy začnou vyčerpávat kapitál. Někteří hráči se stanou novým Amazonem (který spadl o 92 %, pak vyrostl padesátkrát). Jiní zmizí beze stopy.

Internetová bublina zničila tisíce firem a NASDAQ klesl o 78 %. Ale internet skutečně transformoval svět. Jen to trvalo o dekádu déle a udělali to jiní hráči, než všichni čekali v roce 2000.

AI pravděpodobně následuje stejný scénář. Korekce vyčistí excesy, spousta firem zmizí, ale technologie zůstane. Po pěti až deseti letech si uvědomíme, že AI opravdu všechno změnila, jen ne způsobem a tempem, které Wall Street prognózoval v roce 2025.

P.S.: Když v roce 2000 zkrachovalo Pets.com, jejich maskot – velký plyšový pes – byl tak populární, že ho koupila jiná firma a používala dalších deset let. Dobrá technologie a dobrý nápad přežijí. Jen možná ne v rukou těch, kdo za ně zaplatili nejvíc.